近期股票市场的整体弱势，除了大家所担心的经济复苏压力以外，人民币汇率问题成为短期大家关注的焦点，当然这背后有市场担心的中美关系因素。人民币汇率究竟是怎样对股票市场产生影响的？本文就相关的问题谈谈我的看法。

从最近三年人民币离岸汇率与沪深300的走势图来看，二者有非常明显的负相关性，而且在人民币贬值到关键的节点，比如说7，或者说上轮周期高点附近，股票市场都出现了较为明显的担忧进一步贬值的情绪。

(资料图)

但是，如果我们把时间继续往前拉，看2015年，发现沪深300跟人民币的波动的相关性虽然有，但是并没有这么大，尤其是在2014-2015年，基本上相关性比较弱。改变这最关键的时间点在2016年前后，尤其是到2018年初，人民币跟沪深300呈现明显的负相关性。

这就涉及到“811汇改”，时间刚好是在2015年的8月11日，央行调整人民币对美元汇率中间报价机制，做市场参考上日收盘价对外汇交易中心提供报价，这使得人民币更加真实的反映出外汇市场的供求关系。也就是说，在“811汇改”以后，人民币的汇率更能反映出外汇市场的真实供需，随着新的人民币定价机制的形成，股票市场跟外汇市场开始更加紧密联系在一起，共同反映中国宏观经济的变化。

“811汇改”以后，人民币经历了两轮比较明显的周期波动：上行周期在2016年12月到2018年4月，以及2020年6月到2021年的10月，这刚好是中国经济上行的阶段，股票市场也出现了较为明显的上涨。

2018年6月，MSCI将A股纳入以及此前的沪深港通，对A股持仓的不断增加，都使得汇率因素跟指数有了更深的绑定。我们知道，目前海外的资金流入，是股票市场的边际变量，汇率的变化会改变资金的行为，进而影响国内股票市场的表现。经济向好，人民币升值，这不仅仅利于股票市场的整体向上，也更利于海外资金购买人民币资产，经济下行周期则是相反的表现。或者换句话说：经济周期决定了，股票市场的表现以及外汇市场的波动，股票市场以及汇率都是宏观经济的表现结果。

如果以中国的十年期国债收益率代表经济预期，那么2.6%，即使再往下，空间也会非常有限，市场对国内股票以及外汇市场定价其实已经非常悲观，而我们较大的概率站在新一轮的人民币汇率的底部区域。

就短期而言，我觉得还是需要承认的是：人民币依然受到强势美元，美联储的鹰派预期以及中国流动性进一步释放的预期影响，可能会使得人民币短期缺乏快速上行的动力，而维持偏弱的格局。

但是，如果拉长时间1-2年看，地产的库存问题，新开工问题都会逐渐的缓解，甚至开始缓慢的上行周期，而海外的高利率对于经济的压力也会更加明显，这意味着人民币的远期升值的预期已经出现，而目前处在悲观预期充分定价的阶段。站在当下看未来的18-24个月，中国将会进入新一轮的经济上行走强，人民币汇率自然会有所表现，而人民币计价的资产，自然也需要保持乐观的态度。

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